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OSAT和ATE系列的Update 2018 3 月: Mmsv


续上一篇 "OSAT和ATE系列的Update 2018 3 月: Vitrox", 今天要讨论Update的是Mmsv。

若不了解这家公司的读者可以参考一下以前笔者对于Mmsv的见解:Automation系列之第五篇-Mmsv篇

进入正题,Update Mmsv。

在上一篇"OSAT和ATE系列的Update 2018 3 月: Vitrox”,笔者说了以下这段话:

“既然笔者还没研究Gtronic,为什么笔者会在这里浪费唇舌说那么多呢?那是因为笔者下篇要update的公司就是MMSV!!”

好,首先呢,笔者在这篇“Automation系列之第五篇-Mmsv篇” 里提起过说笔者无法追踪这家Mmsv的公司,可是好像有些眉目了。

  • 在汽车领域,我们为Osram和Lumileds等LED制造商的客户制造机器,检查和测试具有LED功能的汽车零部件的质量,例如车尾灯和车灯

http://www.theedgemarkets.com/article/mms-ventures-expects-10-20-sales-growth-1h

  • 在未来的项目中,Mmsv管理层Sia表示物联网(IOT)的出现使日常物体能够连接互联网,这将为LED的功能使用有更多应用开辟空间。“这将以LED sensors或laser sensors的形式出现。 我们希望能够在未来两年内与这个行业的公司合作。 我们相信凭借我们的LED测试仪知识,我们将能够挖掘这一领域,“他说。

  • Mmsv的测试设备成本在30,000美元至200,000美元之间(122,400令吉至816,000令吉),每台售价在50,000美元至300,000美元之间。 Mmsv每年拨出约110万令吉至150万令吉的研发费用来开发和制造机器。 (这证实笔者之前怀疑这家公司的R&D疑点是不成立的。110至150万的R&D,也不是很多,有兴趣的读者可以看回这文章 "Automation 系列 : 眺望前方 (Vitrox, Penta, Aemulus, Elsoft, Vis)" ,里面有写下这些公司的R&D费用以追踪公司的成长速度。

http://www.theedgemarkets.com/article/led-use-boost-fy16-performance-%E2%80%94-mms-ventures

  • MMSV的设备测试LED用于quality control. 

  • Mmsv的大顾客是全球3大LED制造商 -Philip, General Electric 和 Osram。(话说,这三家同时也是Elsoft的顾客群。)

  • MMSV也热衷于发展wafer(半导体晶圆)的视觉检测机器。 这是该集团的一项新业务,Sia希望该业务很快将占总收入的25%。Wafer inspection涉及较高的难度并且要求相应较高的利润率。

  • Mmsv机器是属于modular(模块化),所以只要顾客产品设计没有完全改变,Mmsv可以升级那些机器来满足客户的需求。 例如,如果顾客从manual 升级到 automatic loading,Mmsv可以轻松完成。 如果需要安装新的sensor(传感器),这也不是问题。(所以笔者在之前Mmsv的文章有说Mmsv主要就是integration,把不同的parts组合组装在一架机器上。)

  • 当LED和传感器的价值增加时,测试设备的复杂程度会进一步提高,更复杂的测试设备至少会将新订单的价值提高10%至20%。比如现在智能设备 flashes 中使用的LED也包含IC。(很好的例子就是D&O与多家工厂共同研发的 Smart RGB LED,有兴趣可以参考笔者之前D&O 的research。)

  • MMSV都是在第4个季度时开始拿新的合同。MMSV已经开始吸引现有和新客户的兴趣。 这是由于多种因素共同作用的结果。 对于小工厂而言,与台湾或日本公司相比,MMSV具有成本竞争力。 最重要的是,Mmsv能够密切支持客户,尤其是那些位于槟城的客户。如果客户有问题,Mmsv可以在第二天早上在工地上安排工程师。 即使是星期天的早晨,Mmsv也可以支持客户,这样客户就可以在周一再次开始运行。(还真不错哟~)

  • 非常值得注意的是,过去几年采购周期缩短了。 Mmsv管理层称,由于生产智能设备的公司已经处于高度压缩的产品周期,因此不太可能进一步缩短。也就是说,Tester的销量速度很难再提高了。

这些资讯都能从以下这个link找到。

http://www.theedgemarkets.com/article/mmsv-looking-forward-next-procurement-cycle

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现在看看一份最新的research report。

首先必须要感谢Maybank 2018年3月22号对Mmsv做的一份research名为“An Undiscovered Gem"。这里面有很多无法寻得的好资讯可以参考。

https://www.klsescreener.com/v2/news/view/356867/Maybank_Research_starts_coverage_of_MMS_Ventures_with_buy_call

报告里提起说Mmsv在于FY18  有望得到yoy 15%的成长因为不利好的外汇和其中一个客户将会在今年slow down capex cycle。(我是很好奇也非常想知道那客户是谁,就这一个客户,就足以影响甚大)但是,这analyst expect 在FY19会有一个高达yoy 35%的成长!所以呢,就以笔者的个人看法,在现在这草木皆兵的战场上,FY18 这yoy 15%的成长,的确不值得投资者在这时候进场,耐心些等到FY19才部署也不迟。

接下来的就是笔者认为这research最珍贵的地方了。

"MMSV has entered the ams AG's supply chain via Gtronic in 2017;ams AG has projected a 60% revenue CAGR in 2016-2019"!!!!! 

这就是为什么笔者会把Gtronic和Mmsv link 起来的原因,也不难猜想的就是Gtronic目前应该有在用Mmsv的tester,这纯属假设哦,若读者们有资讯欢迎留言交流。

话不多说,先看这Ams AG是何方神圣?

以上是ams AG一年的股票走势,话说在这时众人对科技股忧心忡忡的大势下,这ams AG居然还可以维持这吓死人的PE,的确是不简单。直接看看这ams AG是做啥业务的。

ams AG是一家总部位于austria的半导体行业公司。 它设计和生产集成analog microchips,并提供电源管理,传感器,传感器接口和移动娱乐领域的服务和咨询。 公司向通信,工业,医疗技术和汽车市场的客户提供产品和服务。 公司将其业务分为两个业务部分:产品和代工。 "产品" 业务部门包括消费和通信,工业和医疗以及汽车市场领域,并制造传感器,如用于环境数据的complementary metal-oxide-semiconductor(CMOS)sensors。 代工业务部门包括提供contract manufacture analog IC技术的全服务代工厂。 该公司在欧洲,美国,日本,印度,中国,韩国和菲律宾经营子公司。

Ams AG 的产品有一大堆的Sensors 如上图显示,所以不怪得和Gtronic有来往,也不难猜想的就是Gtronic有在帮Ams AG制造和test sensor chips。以下的link是Ams AG公司sensors的短片,有兴趣的读者可以看一下。

https://www.youtube.com/watch?time_continue=202&v=iNN1qhjS4J8

截至2017年12月31日止财政年度,ams AG revenue 增长93%至10.06亿欧元。 普通股东的净收入下降 14%至8,870万欧元。 Net income被R&D的54%增长抵消2.14亿欧元(费用),销售,一般和行政增加45%至1.393亿欧元(费用)。

就是因为上面这些原因吧,R&D 那54%的突飞,和一些expenses的增加使得net income无法跟着revenue水涨船高,导致PE如天一般的高。也充分反映了投资者们对这家公司有非常好的憧憬,只要FY 18的net income开始正常,PE自然就会下滑了。这样看了一下,ams AG这客户未来肯定会带给Mmsv利好了咯,呵呵。

报告里也附上了Mmsv的PE图,如下:

除此以外,报告里也附上了Mmsv 机器的销量预测,如下:

有兴趣了解 MMSV 的机器和科技,可以参考以下的link:

https://www.youtube.com/user/MicroModularSystem 

报告里说存在的风险有:

1) LED 市场的走势,若LED 的 OSAT和EMS 减少capex,Mmsv的tester销量就有危机。

2)马币的升值。40%的营业额和10%的cost of good sold是以美元计算,形成些小的natural hedging。1%的MYR/USD汇率将影响大约0.5%的net profit。

3) Pioneer status于2019年3月到期,到时若公司拿不出高科技来renew pioneer status,就必须给税,盈利肯定备受压力。

4)很少顾客群,所以业绩的成绩时好时坏,波动很大。

报告里也说了本地公司里,最像Mmsv业务的就是Elsoft了。仔细详情读者们可以参考下图:

Mmsv和Elsoft的两个公司PE估值会差很多,被怪罪于Mmsv位于Ace market而Elsoft属于Main board,等到Mmsv也上主板了,估值就会增高吗?

根据以前笔者的研究,Elsoft FY17 R&D花费 RM6.6 million还有butterfly farm稳定的收入,但 Mmsv FY16 R&D 只有1.1至1.5 million,差别还是很大,估值差得多是有道理的。

还有说Mmsv若要做wafer inspection,如何能与Vitrox这一年砸40 million在R&D的大公司比呢?

根据本篇的update,Mmsv乍看之下,好像非常好和有前途,坐下仔细解剖分析,又好像没什么护城河竞争优势,唯一非别人能竞争的或许就是礼拜日也能为顾客解决问题的超好 customer support吧,哈哈。

笔者对于Mmsv的结论就是:

耐心地等等,看看ams AG这公司之后的capex有多少,看新顾客能如何带Mmsv飞。希望可以看到公司愿意砸大钱于R&D,不然胸襟再大,眼光再独特,也只是纸上谈兵而已。

纯属笔者功课分享,毫无买卖建议,买卖自负。

反思者 上

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