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OSAT 系列之第三篇: MPI 篇之第二篇 完结篇 与 中国的OSAT市场


还没看之前 OSAT 系列的可以参考:

OSAT 系列之第一篇:以Inari的前身来了解这个领域 篇 OSAT 系列之第一篇:Inari 篇 之Osram 和 Avago(Broadcom)的代产

OSAT 系列之第二篇:Unisem 篇之 “无人驾驶” 和 “Smart Car和Smart Home” 的受益者

OSAT 系列之第三篇:MPI之 “无人驾驶” 和 “Smart Car”的受益者 的顾客篇

读者们好,还没读MPI第一篇的可以参考以上的link。以下摘自于MPI 第一篇:

"由于笔者认为此篇真的够长了,笔者将会把剩余的资料写在第二篇。这边先透露一些笔者目前看到的东西:

1)MPI与Inari和Unisem不一样,曾有被控诉侵犯版权的问题。

2)近期内,科技股的股价因为马币上涨而大跌,可是MPI比Unisem和Inari对外汇的影响上更显优势。

笔者将会在下篇解答以下的疑问:

1)MPI在未来几年的表现会不会超越Inari和Unisem?

2)MPI有没有可能如5年前的Inari般,股价在大趋势的带动下狂飙呢?"

首先,我们先看版权侵犯的问题。

于2014年,Carsem和Amkor终于解决了Amkor对Carsem的控诉(MicroLeadFrame的专利权)。在双方的同意下,Carsem将会付一笔数额给Amkor解决版权的问题。至于谁是Amkor呢?

Amkor是第一代的创新OSAT公司,自从1968年便提供创新领先的IC packaging和Testing service。Amkor没有负责Wafer Fabrication的技术,只帮忙顾客负责IC Packaging和 Testing。

这个Amkor的控诉案已是成年往事,不会影响公司的前景。可是毕竟有过案底,哪里知道未来还会不会有版权控诉的问题呢?所以笔者有特别在研究时留意,发现了以下:

公司管理层里,有这么一个General Manager (Ms Sharon Ko Mei Wan)。Ms Sharon 是11个专利的发明人,在2004年曾经荣获马来西亚最佳员工奖。于2011年,就职于Carsem Ipoh的General Manager。

话说,在FY 2017,MPI也register了两个新的专利(low profile wire bonded package 和 flexible window clamp design)。

看了以上的消息,笔者个人是对公司的R&D有信心,相信未来应该不会再有专利纠纷的问题。

现在我们来看看Annual Report 里面的资料。

MPI的顾客群主要来自三个区域,Asia,USA和 Europe。Asia的顾客(Smart Phone,PC industrial sensors products)占了55% ,USA 的顾客(IC products for Smart Devices and IOT)占了20%,而Europe(Automotive players)占了25%。

单凭上面这段话,我们就能知道MPI接下来的成长难以爆发,因为我们所向往的Smart Car和Driverless car部门只是占了25%而已。

-MPI 目前是net cash company,net cash RM444 million。

根据上图,公司的Capex曾经在2015年暴增,而2017年和2016年的Capex没差多少。所以我们可以猜测的就是公司在FY2018的成长不会很高,应该会保持着FY2017的成长。(但目前马币狂升,FY2018能否保持FY2017的成长,难说也。)

话说,MPI在FY17 的年报里提起说,FY17是挑战性的一年因为全球的GDP下滑(2.7% to 2.4%)和Global Semiconductor的revenue只是起了一点点(1.1%)。

Erm,笔者不了解MPI 管理层为何这么说,因为Inari和Unisem都没说行情不好,反而做得很不错,很乐观。所以呢,笔者大概比较了一下,请看下图:

Erm,相比之下,我们可以看到MPI的Revenue是三家最高的,所以成长最低也是正常。可是Inari的Profit Margin也起得太凶了。

笔者看了FY 17 Inari的Annual Report如下:

可以发现说公司有很多的Other Income和 Other Comprehensive Income,所以Profit Margin起得非常的凶。

回归正传,MPI FY17的Net Profit成长了 RM55 million,主要的原因是

1) Product Mix 推高 Gross Profit Margin, 从18% 至20%。

2) Depreciation 降低了 RM16.5 million因为一些的Property, plant和equipment已经fully depreciate了。

3) Foreign Currency的利好和FY16相差高达RM 44 million。

不难发现,若沒有forex的利好,MPI的profit成長也未免太低了,单凭这点相信大致上的投资者知道后都会望而却步吧。

所以呢,我们看Annual Report里面的Sensitivity Analysis。请看下图:

在笔者研究MPI的外汇时,笔者看了以上的Statement。上面说的是公司USD 的Net exposure是negative 50 million,也就是说公司的USD负债是多过USD的receivable的。所以呢,如果马币上涨的话,公司的Profit Before Tax会增加 2.5 million。一眼看下,不多思考,笔者天真的以为说MYR 的回升对MPI是个利好。

所幸的是,我的大哥和我分享了以下此图:

以上这图是MPI 2015年开始的Quarter Profit。

庆幸当时有哥的指点和分享,根据以上两个图片,不难发现MPI的net profit和USD/MYR 的走势基本上是一模一样的。

从中,笔者学会说,currency risk sensitivity analysis的那个数目只占外汇因素非常小一部分。试想想,MPI做的生意上基本都是Export的,如果我们做个假设,公司的业务都是收美金,2017年revenue 有1544 million,net profit有178 million,若MYR上5%,将会导致公司的revenue下滑75 million, net profit下滑9 million。这两个数目与currency risk sensitivity analysis的那个Profit Before Tax增加2.5 million相比真的差天差地。所以呢,要研究外汇因素,最主要要关注的还是公司的业务多少%是export,而非单纯参考Currency risk sensitivity analysis的数字。

笔者在上一篇曾经说过 “近期内,科技股的股价因为马币上涨而大跌,可是MPI比Unisem和Inari对外汇的影响上更显优势。”。

笔者在此向读者们说这句话是不成立的,因为currency risk sensitivity analysis的那个数目只占外汇因素非常小一部分。

回到公司的业务,从MPI的Annual Report里,我们可以看到提起了很多Semiconductor的专用名词和公司的科技而这是Inari和Unisem所没有提起的。所以,笔者目前研究完这3家公司后的感觉是说MPI比另两家公司投入更多的心思来开发避免被中国打败。

1) MPI接下来关注的焦点是在研发方面继续做好汽车,传感器和电源管理包装解决方案的研发工作,以便在未来几个季度推出更多产品。在销售渠道和增加客户基础的基础上,管理层对未来几年集团将继续表现良好表示乐观。

2) High Density Leaded 产品于今年看到一个转变,就是会汽车领域占了更大的份额。随着Microelectromechanical systems(MEMs)和定制汽车传感器需求的增加, 这增强了MPI在中国汽车行业和自动驾驶车辆中电子产品的立场。

3) 公司的Multilevel Packaging (MLP)产品主要为智能手机和平板电脑等移动消费应用而设计。 而2017财年,成熟智能手机市场的产品出现放缓。 (话说,根据Gartner的数据,2017年第4季度的报告,电话销售的数量多年来首次出现下滑!)

4) Quad Flat No-leads ("QFN") 业务至今是第三年,2017财年有12%的成长。管理层看到中国有很大的市场特别是高品质的QFN etched lead frame,是个很好的机会。MPI会投资这个业务部门利润的约20% 转化为新的技术以保持领先头羊的地位。

5)为了继续支持汽车市场的增长,MPI开始了工业4.0。自动化和数字化程序(iManufacturing)进一步强调了质量和增强的单元可追溯性。

6)MPI 2017年很高兴之前投入的电源管理技术的努力已经开始取得成果,并且也看到进入服务器市场的Copper Clip业务需求不断增加。

至于Copper Clip这技术是什么呢,笔者研究完Unisem和Inari也没有看到这个字眼,所以笔者做了以下一些研究:

Copper Clip package降低了总器件的电阻,在高功率密度和高频开关应用的日益增长的要求扮演着重要的作用。通过提供比multiple wirebonds更低的电阻,Copper Clip取代了高性能MOSFET的传统wirebond interconnect,并提高了散热性能。

在现今社会,高效的电源管理至关重要以应对高清移动视频流,4G网络通信和更长电池寿命。而Copper Clip QFN package就是被应用在需要高效的电源管理的产品如电信和计算(Computing)。

从IC Packaging角度看,Copper Clip比Aluminum Wire更具成本效益。由于卷盘中的薄夹片是在批量生产中实施的,因此Copper Clip的成本将比Copper Wire结合的成本低。

http://blog.fairchildsemi.com/2014/wirebond-vs-clipbond-packaging/#.Wpe3nWpubIV

看完了公司的业务,接下来我们看看MPI的Shareholder Analysis。

Malaysian Pacific Industries is a member of the Hong Leong Group。马来西亚太平洋工业有限公司(“MPI”)于1962年10月5日成立为私人有限公司 MPI于1969年4月21日转为上市公司。所以呢我们可以看到Hong Leong Group就是MPI的大股东了。

至于Director们的薪水呢,只占了2017年Net Profit的2%,说明了Director们不是公司的吸血鬼,没在靠公司的薪水而活。

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至今,研究了本地的Automated Test Equipment和3家本地OSAT公司后,不难发现全部公司都不约而同地说了中国的OSAT领域正在蓬勃发展。所以呢,我们会发现本地OSAT公司在2017年都说竞争非常激烈,而本地的ATE都往中国发展,把ATE卖给中国崛起的OSAT公司们。

最近就有个实例了,今年2018年Apple开始往中国找合作伙伴和supplier了。大家可以参考以下这个Link。

https://m.facebook.com/story.php?story_fbid=1817508404967346&id=596632837054915

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所以呢,无可否认,接下来中国的OSAT肯定会有个很强的发展,笔者也忘了曾经哪里读到说,在2016年,全球10大OSAT公司里中国一家都没有,但是在2017年时,中国则有3家公司尽了全球10大OSAT公司。所以呢,笔者也简单做了些调查如下:

http://electroiq.com/blog/2017/10/ase-amkor-and-jcet-expected-to-top-trendforces-revenue-ranking-of-osat-providers-for-2017/

根据上图,TrendForce的研究报告,的确有三家公司是来自于中国的,他们分别是: Jiangsu Changjiang Electronics Technology (JCET), Tianshui Huatian Electronic (TSHT) 和 Nantong Fujitsu Microelectronics (TFME)。全球这10大OSAT可是占了全球75%的销售呢。

(话说,JCET即是全球第3的OSAT公司可是我们本地Aemulus的顾客哦,读者们觉得Aemulus未来几年会不会有前途呢?话说,来临的8月,Aemulus的Pioneer Status将会expired了,到时盈利可能下滑,读者们要有应对的方案以防不备之需。)

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而,接下来下面的资料是来自于以下这个Link。

https://semiengineering.com/osat-biz-growth-and-challenges/

总体而言,仅OSATs的资本支出预计将在2017年达到24亿美元,比2016年下降10%。然而,在较大型的OSAT中,ASE的资本支出预计在2017年比2016年更高。Amkor的资本支出预计将持平。中国的JCET集团计划在2017年将其资本支出提高20%。

OSAT市场是一个利润率较低且竞争激烈的业务。客户希望OSAT每年将封装价格降低2%至5%。在利润率压力下,OSAT的研发成本也有所增加,尤其是先进包装的发展。更少的OSAT可以承担在高级包装上进行必要的投资。 TechSearch总裁E. Jan Vardaman表示:“情况越来越严峻。 “为了投入资本支出,你必须有更大的收入基础。而公司接下来所要做的投资也将更加昂贵。“

接下来OSAT的趋势就是呢大企业将会通过Merger & Acquisition的方式,把别的公司收购,扩充实力和顾客群。读者可以看以上的图片,了解有什么公司要收购和被收购。

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我们再来看看目前现在OSAT这领域的股价和走势,2018年2月时 Dow Jones Index跌了历史上一天最大的跌幅1100多点,一天内跌了4%多。加上最近市场又那么不看好Semiconductor行业,所以呢笔者做了些以下的比较:

可以看到,一年后,Inari的股价成长了86%而Unisem和MPI则只有少得可怜的成长,实是可怜。话说在这一年内,MPI的股价顶峰于RM 14.40 , Unisem的股价顶峰在RM 4.15 而 Inari的顶峰在 RM3.80。

在2月12号呢,有这么一个报道如下:

“Public Bank Bhd saw the largest net money outflow of RM25.58mil last week. Dutch Lady recorded the second largest net money outlflow of RM17.66mil while Inari Amerton registered the third largest net money outflow of RM8.08mil.

https://www.thestar.com.my/business/business-news/2018/02/12/foreign-funds-sell-rm1-75bil-of-malaysian-shares/

Inari一路以来都是外资或者本地在大马Semiconductor的最爱,笔者看到Inari成为近期外资游走排名第3的公司时,心里真的凉了,心想OSAT这领域短期数月内应该真的没什么看头了。

http://www.malaysiastock.biz/Blog/BlogArticle.aspx?tid=4646

在以上link的CIMB research中,曾经提起说MPI的 historical average PE是13,而今天28 february 2018的股价是 RM 9.17,现在的PE是11.98。虽然低于平均的PE,显得有些小便宜,可是大市竟然不看好,我们也还是别螳臂挡车的好。

话说,2018年2月的季度报告里,Unisem,Inari和MPI的业绩都不好,但是Gtronic的业绩却还可以突飞猛进,实是让人惊讶。这解释了问什么Gtronic的PE是4家OSAT里最高的,所以呢笔者接下来会解剖Gtronic,研究看看Gtronic有什么过人之处。

笔者对MPI的结论就是:

若之后未来本地OSAT真的因为汽车领域开跑了,MPI应该会比Unisem跑得好,跑得远。但,若汽车领域没推动OSAT,那么Inari应该会跑得比MPI来得好。

可是基于上个季度Gtronic漂亮的业绩,或许Gtronic才会是OSAT领域里真正的千里马?!这还不得而知了。。。希望接下来的Gtronic的分析能解答此问题。

纯属笔者功课分享,毫无买卖建议,买卖自负。

反思者 上

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