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OSAT 系列之第一篇:以Inari的前身来了解这个领域 篇


完成了笔者认为数年后有前途的领域Automation后,笔者决定了将要往科技股Semiconductor领域的 OSAT Sector 也就是 Outsourced Assembly And Test Sector 继续研究下去。这个领域只有4家公司,包含了 Inari,Gtronic, Unisem 和 Mpi。

主要会选这个领域的目的是解剖数年前OSAT的辉煌历史,让我们一起来回味这些金典的美好,但最重要的事如下:

1)凭什么OSAT这个领域可以在这几年内飞黄腾达?

2)凭什么Inari会是这领域的榜首?究竟Inari为何可以一路过关斩将,股价可以一路向北?

3)最重要的是,解剖完OSAT领域后。我们必须反思及猜想未来什么领域可以步上OSAT的后尘?而在那领域里,哪间公司可以在那领域里拔得头筹呢?

为了让读者们了解OSAT今年内的表现,以下附上这四家 OSAT 企业在这四年来的股价图表。

读者们可以看到,若五年前,有人曾经努力专研这个领域,把这四家企业的背景和业务都仔细研究比较,肯定会在这4家股票里赚到很多钱。四家企业里,5年里最差的表现回酬有4倍,最高的有100多倍,大家说夸不夸张?!若以现在的股价来算5年内的回酬率,Inari位于第一。对笔者而已,Inari是真正的绝世好股,OSAT领域的第一名。买了后吃得安心,睡得放心。唯一要做的就是买了后,啥都不做,睡觉赚钱而已。

看回Inari的股票,在2013年时,它的股价才0.2 cent这边吧。那是因为Inari在去年和今年,总共进行了两次的Bonus Issue。现在回首查看Inari以前的股价趋势,不禁觉得,凭什么Inari的股价可以从0.2一路向北的达到今日的2.82。Inari这个企业有什么本事,可以赤手空拳一路拼到今日马股semiconductor领域Market Cap最大的公司,就以今日24/10/2017的股价,Inari的Market Cap高达了5.7 billion。

这是OSAT领域的第一篇,笔者会以Inari的前身来让读者了解OSAT行业大致上是如何运作,如何得project,如何charge顾客,为何可以赚得比普通代产多,如何可以维持比代产高出很多的Profit Margin。

在此先谢过我最亲的亲人,若没有他的分享和指导,笔者肯定无法懂得以下的点点滴滴。希望大家也会珍惜和感恩这个伟人的分享。

好,现在我们就开始Inari的前身,若要谈这个,我们必须先看看下图。(这图片摘自于Inari IPO时的document,这图说的是Founder们的背景)

不方便指名道姓,就这样述说吧,相信很多人都听过,"在马来西亚,若当个工程师,其实是很有机会当老板的(那是因为大约二十前,大马本地的科技公司大致上都只是代工,就只要有本事拿到订单就可以自己出来做生意了)。回归正传,工程师要如何成为老板呢?首先呢,工程师毕业后就去大公司打工,然后就打工生涯中可能换几间公司,然后慢慢做到有经验了,所以production的operation都了解熟悉了。当然,这时也就比较高职位了,认识不少的人脉,包括公司的顾客,公司里面的production manager,engineers等等。就这样日复一日,等到有一天,公司的大顾客把certain project交给了公司,而在公司的筛选后,公司都只挑有赚头,高利润的project做,而其它的就会reject了。就是这时,机会来了,有生意头脑,雄心勃勃的一批Engineers就会抓住这个机会,either 私下找那个Customer,把那些低profit的project接下来自己私下做,或者就会和公司讨论说,让公司不要reject那些project,把那些低profit的project再sub给这批engineer们做。大致上呢,那些大公司都会接受把那些低profit的工作sub出去,这样公司也能从本来就要reject的project中赚到一些钱。就这样,engineers们就有机会自立门户,开公司做老板了。”

Ok,说到这边,读者还需要知道的就是Inari主要的大顾客就是Broadcom,而今时今日的Broadcom曾经在2016 年被Avago给收购了起来。看看上图笔者的红圈,剩下的读者们自己联想,应该可以自己构成一篇故事的。就是这样,Inari从当时的Avago接到了生意,Inari也就从此诞生了。

好,接下来说说OSAT接这些大公司本来想要reject的低profit project后怎样算costing,怎样可以在微薄的利润中生存呢?

好,在这边也是会用Inari来当例子述说。一开始呢,Inari身无分文,接了这些低profit的project后,并没有钱买Equipment和Material来完成project。所以这时候Inari所接的project都是 "Consignment Project",也就是说Equipment和Material全部都是由大公司(Avago)提供给Inari的,而Inari所负责管理的就是请人来操作这些机器和确保product的quantity和yield。

就以Inari而言,一开始起家时,Inari靠的是做Avago的wafer fabrication,而Inari每片制造好的wafer可能只赚几cent而已,所以当时Inari就是拼quantity就是了。虽然Inari每片wafer的利润微薄,但是切记,Inari当时唯一的costing就只有labour cost而已,所以当时而言,虽然Revenue不多,但是cost of good sold是相当低的,所以profit margin wise还是很客可观(虽然profit 不多)。就这样过了几年,在Inari成立了数年后,Inari想要搞上市扩张发展。就以当时那微薄的revenue和profit,那是上不了市的。所以呢,Inari在做了几年后,有本钱后,就向Avago讨"TurnKey Project"了。

"TurnKey Project" 和 "Consignment Project" 最大的差别就是 "TurnKey Project" 的Material Cost和Equipment可以由OSAT来买。除此之外,Turnkey Project的contractor(sub Con)是需要承担一切product output的品质,design方面的疑问等等的。所以呢Inari就可以把整个project的total cost提高,然后就可以向Avago收更高的revenue和profit。要注意的是,OSAT主要的cost是来自于昂贵的material和depreciation of equipment。所以呢,就以当时要上市的Inari而言,最重要的是要有足够的Revenue,所以通过Turnkey project,Inari可以在短时间内把Revenue和Profit提升以达到上市的目的。读者们也可以参考下图,VS 在 FY Q4 的季度报告里就曾经写说了这段话“revenue的增长是因为Turnkey的billing 方式不一样。”

若读者对Turnkey project and Consignment project有兴趣的可以自行google或者参考下图。

好,接下来我们一起探讨为什么OSAT到底和EMS有什么差别?OSAT的平均Profit Margin达到12-15%这么高,而EMS只有5%而已。可想而知,EMS的企业当然也想可以晋升为OSAT以赚取更多的利润。但,是什么阻止着EMS成为OSAT呢?

1)OSAT的project大部分都是Turnkey Project 而EMS的project则只有小部分是Turnkey project。所以呢,OSAT企业是和EMS(Electronic Manufacturing Solution 如 Vs,Skpress)这类的代产商是不一样的。

2)OSAT 和 EMS最大的差别在于OSAT有负责做IC Packaging(wafer fabrication, assembly and testing) 的业务而这是EMS所无法做的。

这两个原因解释了为什么OSAT和EMS的profit margin为什么差这么多。

但是在未来呢,很有可能EMS也能做IC Packaging,这需要留意观察。有兴趣的读者们可以自行参考以下的link。

https://read01.com/Bxd7eg.html#.WfBerFuCyUk

剩下的疑问就剩下为什么Inari可以在OSAT行业里突围呢?其实,Inari能有如此不凡的成绩原因就是乘了5年前最赚钱的Smart Phone风潮。Inari的大顾客Broadcom就是专门做Smartphone的IC Chips的,Broadcom生意好,自然Inari就水涨船高了。

在semiconductor领域,读者们可以去尝试看回公司的顾客背景和公司顾客的前景未来。这样就可以知道公司未来的发展和发展空间了。=D

希望本篇文章可以帮大家加深对Semiconductor领域的理解,这样大家都可以如下图一样在股市中睡得安稳,赚得安稳。

OSAT 的第一篇就此结束,接下来就会开始分享四家OSAT企业的点点滴滴了。

纯属个人功课分享,买卖自负。

反思者 上

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